閱讀

“金九銀十”本是傳統的鋼材消費旺季，但進入9月以來，螺紋鋼期價卻繼續(xù)下行，屢創(chuàng)新低。我們認為，這是由螺紋鋼當前供需格局決定的，在供需格局未見改觀的情況下，鋼價仍有新低可期。

投資下滑拖累螺紋鋼價格

從邏輯上來看，螺紋鋼作為工業(yè)品，供給端彈性低于需求端彈性，而需求端是市場走勢的關鍵因素。在近年來市場供過于求的大背景下，供給端的變化已很難成為市場走勢的主導因素，需求端的變化則牽動市場節(jié)奏。

螺紋鋼作為建筑鋼材，其主要的消耗領域在房地產行業(yè)與基礎設施建設，而固定資產投資數據是加總了房地產投資數據和基礎設施建設投資數據的指標，能夠較為真實地反映出螺紋鋼的需求情況。

從實證的角度來看，我們將固定資產投資數據的同比增速與螺紋鋼期貨主力合約月度收盤價進行比較，時間段涵蓋螺紋鋼期貨上市至今，可以發(fā)現二者之間的聯系——固定資產投資同比增速與鋼價呈現出明顯同漲同跌的正相關性。所以用固定資產投資增速變化，來解釋螺紋鋼價格的漲跌具有較強的說服力。

螺紋鋼需求仍未見好轉

從國家統計局的數據來看，1—8月，全國固定資產投資(不含農戶)為338977億元，同比名義增長10.9%，增速比1—7月回落0.3個百分點。這一數據表明螺紋鋼需求還在萎縮，螺紋鋼價格創(chuàng)出新低符合歷史規(guī)律。雖然“金九銀十”屬于傳統消費旺季，但從微觀的調研數據來看，9月螺紋鋼需求未見好轉，10月螺紋鋼需求也難言樂觀。以此推之，螺紋鋼后市仍有新低可期。

鋼材供給收縮力度不足

隨著行業(yè)盈利狀況的惡化和需求端的萎縮，鋼鐵行業(yè)的去產能化進程逐漸開始。國家統計局的數據顯示，1—8月，全國粗鋼產量為5.43億噸，同比下降2.0%。由此表明，螺紋鋼供給端出現了一定收縮。同時微觀的數據也驗證了供給端的收縮，據測算，2014年全國高爐全年開工率均值在90%左右，而今年年初至今全國高爐開工率均值在85%左右。

不過，我們認為供給端的收縮力度仍然不足，尚無法改變供過于求的格局。一方面，螺紋鋼市場供過于求是過去幾年的常態(tài)，龐大的過剩產能需要較長時間方能退出，絕非幾個月的減產可以改變;另一方面，需求萎縮是長期趨勢，而供給卻間或出現回升。

鐵礦石走弱使得成本下行

當鋼價屢創(chuàng)新低時，生產成本的變化可能決定了螺紋鋼價格的下限。2014年鐵礦石價格暴跌導致螺紋鋼成本塌陷，開拓了螺紋鋼價格的下跌空間。今年第二季度開始，受港口庫存下降等因素影響，鐵礦石價格表現偏強，出現了階段性的“礦強鋼弱”現象，鋼廠的虧損力度加大。不過，鋼廠的減產預期也在增強，這將打壓鐵礦石價格。總之，在鋼廠減產預期和港口庫存回升的雙重壓力下，鐵礦石價格后期走弱的可能性較大，這也將引導螺紋鋼價格進一步下行。

綜上所述，目前決定螺紋鋼價格的核心因素仍然是需求端的萎縮，這種萎縮態(tài)勢在傳統旺季仍然持續(xù)，導致螺紋鋼價格屢創(chuàng)新低。展望后市，供給端的收縮力度不足，而鐵礦石價格走弱將導致鋼材成本下行，在需求難有起色的情況下，螺紋鋼價格仍有可能繼續(xù)創(chuàng)出新低。建議維持偏空思路，反彈時介入空單為理想選擇。